高杠杆撑起愿景

猎云注：本年 5 月，孙正义发起设立的Vision Fund完成了首次交割，募集规模达到 930 亿美元。作为全球有史以来最大PE基金， Vision Fund的投资领域包孕：物联网、AI、机器人、移动应用和计算等。对于孙正义的野心，“人生只有一次，我希望高瞻远瞩。我不想小赌怡情。”孙正义 5 月对投资者说。不过，它之前的私募股权投资项目软银本钱已经基本停摆，而Vision Fund目前的投资也没有惊艳之处。接下来，就看孙正义如何联手沙特阿拉伯打造全球最大科技基金了。文章转自： 新丝路金融(ID：NSR_GROUP)。

孙正义又一次站在风口浪尖。去年 10 月 14 日，日本软银董事长兼CEO孙正义发起成立愿景基金(Vision Fund)，而这支基金的募资规模大的惊人： 1000 亿美元。

七个月时间过去，Vision Fund上个月底颁布颁发第一阶段募资结束，募资总额 930 亿美元。千亿美元目标接近完成。这个基金的投资人(LP)包孕沙特王国公共投资基金(PIF)、阿联酋Mubadala投资公司、苹果、富士康、高通、夏普等。

Vision Fund由孙正义亲自掌舵，它不但拥有空前的规模，还具备无尽的野心。这支巨无霸基金意欲何为?

答案是抓住能够驱动下一代创新的公司和平台。Vision Fund的投资领域包孕：物联网、AI、机器人、移动应用和计算等。

孙正义毫不掩饰他对上述领域的狂热。年初的巴塞罗那世界移动通讯大会上，他预言人工智能奇点明年就会到来，还说 30 年内机器人的数量会超过人类，届时甚至连鞋子都将变得比人类聪明。

比来几个月的一系列狂热投资就是很好的例证：软银向滴滴出行投资 50 亿美元，还斥资 40 亿美元入股美国芯片制造商英伟达。

当然还有从Alphabet(Google母公司)手中买下神奇的机器人公司波士顿动力。

然而很少为外界所知的是，孙正义为Vision Fund设计了一种差别寻常的结构，甚至令很多专业投资人士都大跌眼镜。

几乎所有风险投资和并购基金都以股权形式展开融资，而据《金融时报》报道，Vision Fund要求其外部投资者在进行股权投资的同时向其提供大笔贷款。

上面提到过，Vision Fund的LP包孕两类：沙特和阿联酋的国有投资基金承诺投资 600 亿美元，而苹果、高通、富士康和夏普等科技巨头则承诺投资约 50 亿美元。如下图所示，LP的投资一部分是股权投资，而另一部分则是贷款。

例如沙特公共投资基金投入 450 亿美元，其中只有 170 亿美元为股权;阿联酋Mubadala投资 150 亿美元，而股权投资不到 60 亿美元。

Vision Fund的投资者提供的贷款将采用优先债的形式，这部分贷款可以在该基金 12 年的存续期内获得每年7%的票息。虽然优先债持有人最终可以拿回本金，但只有股权部分才能获得投资回报。

该基金的所有外部投资者可以获得其投资总额62%的优先债，剩余部分才能以股权形式表现，使之可以在降低下行风险的同时获得不错的回报。

换句话说，该基金在必然程度上依靠事先债务来支持它的投资。值得一提的是，孙正义成立这只基金之后，就可以在不拖累软银资产负债表的情况下展开各种投资。

知情人士体现，如果该基金达到其宣称的 1000 亿美元融资目标，其中约有 440 亿美元为优先债，还有 280 亿美元是外部投资者持有的股权。

软银是该基金的唯一一个纯股权投资者，目前已经承诺投资 280 亿美元。但软银的部分股权其实是其持有的ARM公司25%的股权——该公司去年斥资 320 亿美元收购了这家英国芯片设计商。

当该基金的年回报率超过8%之后，作为基金办理人的软银将从超额部分中抽取20%分成，这也是私募基金行业的通行尺度。除此之外，该公司还会按照本钱承诺收取0.7%至1.3%的办理费，差别投资人支付的比例有所差异。

“人生只有一次，我希望高瞻远瞩。我不想小赌怡情。”这位 59 岁的企业家本年 5 月对投资者说，“我的生活就是从这里开始的。”

然而投资界警告称，Vision Fund对杠杆的依赖进一步增加了孙正义面临的挑战，他必需在一个已经充斥着巨量本钱的行业内，找到有价值、有规模的投资交易。

花旗分析师Mitsunobu Tsuruo说：“这种结构反映了孙正义的信心和贪婪……他对市场前景非常看好，并且已经成功控制了这只基金，还为其他投资者提供了充足的激励条件。”

但大型私募股权和风险投资公司的顾问都体现，这种混合融资模式在实践中很少采用。“作为基金创立方面的律师，我在 25 年的实践中从没见过这种模式。”律师事务所Simpson Thacher合伙人詹森·格罗夫(Jason Glover)说。