洗牌加剧!电子烟第一股思摩尔市值超1500亿港元,行业靠微商带销量

电子雾化科技第一股诞生。7月10日，电子雾化科技龙头思摩尔登录港交所，发行价为12.4港元。截至上午11时，其涨幅120%，市值超过1570亿港元。

思摩尔的前身为麦克韦尔，这家全球最大的电子雾化器设备（即“烟杆”）制造商，市场份额占比达16.5%。公司以ODM贴牌业务为主，服务客户包括日本烟草、英美烟草等跨国烟草巨头以及RELX悦刻等国内头部电子烟品牌。

思摩尔于6月29日启动招股，以每股12.4港元的上限完成发行。此前，麦克韦尔曾于2022年12月在新三板挂牌上市，一度成为新三板第一支涨幅超过10倍的股票，但在2022年12月25日宣布停牌退市。

此次IPO受到资本市场的关注，A股市场多家相关概念公司也跟着一轮大涨。当这些是否预示着电子烟行业风口的回归？业内人士并不乐观，认为再掀风口的可能性很小。

行业“富士康”

此前发布的招股书显示，2016-2022年，思摩尔的营收分别为7.07亿元（人民币，下同）、15.65亿元、34.34亿元、76.11亿元，复合年增长率达到120.8%；毛利率分别为24.3%、26.8%、34.7% 、44.0%，呈上升趋势。

目前，思摩尔已实现盈利，公司的净利润由2022年的1.06亿元增加至2022年的21.74亿元，复合年增长率为173.5%。

思摩尔连续三年超100%的高速增长，截止今年上半年依然如此。不同于其他品牌，思摩尔的主要营收来自制作与加工，在2022年的收入中，有86.3%来自ODM制造，来自零售APV占比为13.7%。在弗若斯特沙利文提供的数据里显示，其在全球占总市场份额的16.5%。

除了加工数量巨大之外，以出口外销为主，也是思摩尔的一大特点。招股书显示其市场集中在美国、中国、日本及欧洲。其中，2022年至2022年，来自最大市场美国的收益占比分别为50.1%、42.7%、40.4%、21.8%。

正因如此，此前麦克韦尔被称之为电子雾化设备行业的“富士康”。

根据招股书显示，麦克韦尔本次IPO募集的资本，有50%将用于提高产能，包括在广东省江门及深圳建立产业园；另外将有25%用于新生产基地自动化生产及配线、升级现有工艺；其余将用于投资研发和运营开支。

简言之，麦克韦尔此次用意为，加大研发力量提升毛利，并扩大生产。2022年至2022年，思摩尔研发上投入分别为人民币1480万元、6120万元、1.06亿、2.77亿元，分别占各年度总收入的2.1%、3.9%、3.1%及3.6%，之前的产品毛利也均在40%以上。

高毛利、高盈利、高增长的数据，让麦克韦尔在行业中横行，转向香港上市也被解读为，欲募集国际资金。

还有一点值得关注的是，思摩国际在6月29日更新的招股书中，风险因素一栏从33页扩展为41页。其中主要提到的风险有市场监管、医疗发现、市场接受程度以及主要客户地方政策变动。在种种的不确定下，及时上市止损，并利用市场结构转移部分经营风险，不失为一条捷径。

而目前国内对电子烟行业的定义尚不明确，无论后期公布的规范方式如何，势必会降低行业发展速度，电子烟相关企业也会受到波及。

电子烟再掀风口的几率很小

资本市场往往牵一发而动全身，敏感谨慎的电子烟行业更是如此。自思摩尔国际IPO的消息放出，众多电子烟概念股近期涨势喜人。其中华宝国际连续7日上涨，共涨23％，达到9年之高。

在许多业内人心中，龙头企业思摩尔此次上市，将会给整个沉寂的电子烟行业带来一丝新转机，但目前看来再度掀起风口的几率很小。

“电子烟厂家很多，主要技术在雾化芯上，这个东西成本并不高。麦克韦尔是比较早做小烟雾的工厂，那时其他工厂之前 一直在做大烟雾，赶上小烟雾崛起的时候，麦克韦尔就发展起来了。”一位电子烟行业人士对AI财经社分析。

在麦克韦尔崛起的同时，也有一批中小玩家跟风模仿，但都没能做出成绩。“工厂这种实业与互联网是有比较大差异，雾化芯研发技术需要一段时间，工厂需要一些积累，比如模具，这些都需要多次试验才有经验，不是马上能够做好的。”该人士表示。

随着电子烟产品更新迭代加速，模仿的厂家无法快速达到客户需求，便纷纷放弃，因此市场中形成了一家独大的格局。“先进场的在闷声发大财，那而些没有熬过疫情的都被洗牌。”电子烟经销商沈杰对AI财经社分析。

受疫情影响，全球经济整体处于暂缓趋势，电子烟行业马太效应加剧。自建电子烟品牌大多数停留在融资造血、拓展渠道阶段，从互联网行业涌进的玩家，也有部分深陷囹圄。

在今年第一季度，福禄电子烟被传资金链紧张、欠薪俩月、裁员70%，后期因广告不准确等问题，被予以行政处罚，随后音讯渐无。7月2日，据第三方查询软件显示，福禄电子烟被法院裁定冻结350万元存款或等值财产，创始人朱萧木也面临巨额债务。

去年双十一前，众多电子烟厂家纷纷囤货，但随着禁烟令和疫情的连续打击，已生产的产品被压制，部分产品的保质期也将近。沈杰透露，“近半年来都没有销量，工厂没办法开工，许多工人的工资也都没能发下来。”

2022年整个电子烟行业都弥漫着灰色“烟雾”，电子烟主要销售场地之一的线下娱乐休闲场所，大多数仍然无法正常开张，便利店的电子烟货架被搁置角落，主要销量还是依靠朋友圈微商。甚至被誉为电子烟行业“iPhone”的Juul，如今也是每况愈下。

占据了美国四分之三的电子烟市场份额的Juul，去年估值达到380亿美元。但随着各地禁烟令的推出，还有新品牌的不断进入，Juul的市场地位受到威胁。

据市场研究公司IRI的数据，在过去一年中Juul市场份额下降约10％。除此之外，据外媒报道在今年4月份，Juul将再次裁员近1/3员工，约800至950人。这是自2022年年末以来重组的第二次大规模裁员。

“在政策还没有落地之前，整个电子烟行业都是处于放养状态，没人敢瞎折腾。”沈杰感叹道。

或许思摩尔此次上市会重新振奋电子烟行业，但想想其在招股书中罗列的43页风险提示，新入局者需要巨大的勇气。